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券商策略周报:预期改善 市场重心震荡上移
发布时间:2021-03-22 17:50

  上周初大盘快速向上突破后受制于4000点压力,随后四个交易日呈现持续盘整态势,多空双方争夺激烈。截至上周五收盘,沪指收报3965.33点,一周累计上涨5.91%;深成指收报13445.87点,一周累计上涨5.43%;创业板指收报2674.02点,一周累计上涨3.77%。

  现来看,商业贸易、纺织服装和国防军工等行业涨幅靠前,所有行业中只有银行板块下跌;主题投资上,太阳能发电、国资改革和上海本地股等概念表现相对活跃。

  国企改革方案的启动和流动性宽松有望进一步提振市场,对蓝筹股构成利好。国企改革主题在标的选择上重点关注目前经营状况严峻的国企上市公司,建议关注煤炭、有色、机械、建材、交通运输、金融等板块机会。

  短线大盘虽然处于反弹格局中,但空间受制于两条重要均线的技术性压制。震荡行情中操作难度随之上升,在整体仓位控制在六成以内的基础上避免追高,高抛低吸,以半年线日均线作为重要的参考位。

  短期市场所面临的不确定性因素在不断消除,同时随着8月中下旬半年报业绩披露的逐步结束,个股“黑天鹅”风险亦在下降。总体来看,目前的市场环境有利于市场反弹行情的延续。

  国企改革顶层设计方案披露在即,以及证监会出台21号公告将提升风险偏好,推动本周市场震荡上行。关注有亮点的下游消费(家电、旅游、农业)与基建板块,主题方面重点推荐“央企+深圳国企”。

  在市场大环境并未发生变化情况下,证监会的明确表态有望提振市场情绪,带动市场走出低谷,市场中枢将震荡上行。

  在政策面相对平稳、市场上行空间趋窄背景下,操作上不宜激进,宜以退为进,适度回撤方能久远。

  在上周的投资者交流中,我们感受到相对于前期的一致悲观争议明显加大,尤其是在上周二人民币中间价大幅下调、上周五证监会对救市资金表态等事件影响后,不同投资者对于同一件事情的反应居然能够走向两种极端—汇率方面,乐观者认为人民币贬值将配合宽松的货币政策,悲观者认为人民币贬值将带来资本外逃;救市资金方面,乐观者看到的是证监会表态中的“若干年内证金公司不会退出”,而悲观者看到的是“证金公司一般不会再入场操作”。

  作为机构投资者,面对汇率问题和救市资金问题无法形成统一的“是非观”,究其原因,在于这些事件在A股这个年轻的市场上以前并未发生过,没有历史经验可以借鉴,只能靠猜想来形成逻辑。

  印象中在2008年“四万亿”政策出台以后也曾经出现过类似的情景。2008年11月国务院推出“四万亿”刺激政策,这也是以前没有发生过的事情,因此在当时的市场上也掀起了很大的争议:乐观者认为在庞大的财政支持下经济有望强复苏,而悲观者担心国内大部分传统行业的需求已经面临饱和,再怎么刺激也没有用,只会带来产能过剩。当时的A股市场在11、12月也是剧烈震荡,乐观者和悲观者谁也说服不了谁。

  而从最终股市反应的结果来看,到底谁看对了呢?其实关键取决于我们所观察的时间区间是短期还是长期。短期来看,可以说悲观者是错误的,因为他们忽略了巨额财政支出对总需求的带动作用,以及宽松货币政策带来的流动性泛滥对资产价格的提升作用,股市在2009-2010年涌现出了层出不穷的投资机会;但中长期来看,悲观者也许又是对的,因为“四万亿”之后确实出现了较严重的产能过剩问题,大量的传统行业始终无法找到供需均衡点,盈利能力不断恶化,相关行业在2011-2013年的市场中也表现极差。

  面对汇率问题和救市资金问题,大家争议的根源其实也在于是看长还是看短,就此我们分两个时间维度来谈谈自己的看法。

  1、人民币贬值问题:从短期来看,对股市不会形成负面影响;但是中长期来看,如果通胀和房价出现明显向上抬头迹象后,则贬值可能会对股市形成累加的向下压力。

  对近两年货币相对美元贬值的国家进行全面对比可以发现,在常规情况下,一个国家的货币贬值后,如果本国的通胀压力较低、货币政策比较宽松,那么对股市并不会形成压制,甚至可能带来股市上涨;但是如果这个国家面临着较大的通胀压力,则可能导致货币政策收紧。由于利率上升既弥补不了货币贬值的损失,又带来了流动性收紧,那就会对股市造成向下压制。

  反观国内情况,由于近期国内基本面环境未见改善、PPI也创了新低,因此可以期待货币政策还有进一步的宽松空间,流动性环境也仍然会非常友好。再加上前期A股已经在“股灾”中释放中了很多风险,这使我们对A股在短期内的上涨还是抱有信心的。但再往后看长一点,毕竟国内通胀已在低位震荡了很长时间,不排除明年会开始企稳回升。再加上一线城市的房价上涨可能最终向三四线城市传导,导致全国性的房价上涨,这时候就会开始制约货币政策的进一步放松。这种环境如果再结合人民币贬值和美元加息带来的套利资金外流,那这几个负面因素叠加就可能对股市形成向下压力。

  2、救市资金问题:从短期来看,市场自身活跃度已经在不依赖“救市资金”的环境下逐步提升;而从中长期来看,“救市资金”将逐渐演变成“平准基金”。

  上周市场明显上涨,且总成交额接近6万亿元,相比前一周提高了6000多亿,使得市场换手率明显提升;另一方面,相对于前期市场热点的散乱,上周市场开始出现了一些能够持续三天以上的热点。而更加难能可贵的是,种种迹象表明“救市资金”参与股市的频率已经明显下降,这说明市场正在不依赖“救市资金”的环境下活跃度提升。这时候只要“救市资金”不形成“抛压”,那么市场就有望依靠自身的力量实现进一步的恢复;而中长期来看,“救市资金”将逐渐演变成“平准基金”,既可能在市场非理性暴跌的时候出手相救,也可能在市场非理性暴涨之后抛出手中筹码,而这可能是我们遇到下一轮“疯牛”的时候需要关注的一个风险。

  在通胀和房价压力没有真正形成之前应该继续对市场乐观,短期推荐四条“由虚向实”的主线:商业模式的由虚向实—移动支付、财政扶持的由虚向实—环保、业绩的由虚向实—软件、改革的由虚向实—国企改革。

  当前是三季度中后期乃至未来数月最好的反弹时间窗口。行情的主要矛盾没有改变,依然是维稳背景下多空力量的此消彼长,现在依然处在“救市维稳取得主导权,空头失去做空筹码”的时间窗口。上周五证监会公告进一步强化了这种判断,尤其是对救市资金处理方式的表态有助于稳定短期市场预期,并为建立资本市场长效机制筹谋。证金公司将救市资金通过有序、健康地转让给汇金,而不是在二级市场减持,同时又成功引入以汇金公司为代表的长期投资者。救市资金的退出成为资本市场长效机制建设的一部分,类似的措施可能还会拓展,如社保、养老金都有可能将此作为可参照的方案,从而实现投资者结构的改善,引入并扩大长期的机构投资者占比。

  汇率战术性贬值,很可能使得货币政策和财政政策组合的蜜月期更甜蜜。从战略上讲,在人民币国际化大背景下,并不会形成人民币趋势性的被动贬值。因此,近期的贬值本质是战术性的、主动的、快速的、一次性到位的贬值,是为了增强我国的出口竞争力、缓解美联储加息的潜在风险、提升货币政策灵活性而采取的“战术”。汇率战术性贬值很可能使得货币政策和财政政策组合的蜜月期更甜蜜,在于汇率主动调整带来货币政策短期的主动性。但是更甜蜜可能导致与之前不同的行情节奏,如果货币政策放松超预期,配合积极的财政政策可能会对行情的节奏产生一定的影响,行情可能来得更快一些、更猛一些;如果货币政策能够相对更加“小鼓快敲”可能会更好,比如短期的数量型货币工具,或者温和的定向降准,因为这样会引导大家对货币政策持续放松而不是已经一步到位的预期,会使得行情“蜜月期”走得更久。无论如何,至少现在依然是财政政策加力而流动性依然充裕的时间窗口。

  参与此次反弹需要重视交易策略:想炒趁早,与大众情绪适度做些逆向,保持能忍受的风险敞口。坚决不要“一涨就怕踏空,一跌就怕创新低”,而应保持平稳心态、尽快适应震荡市,反弹行情大概率会在退二进三的犹豫节奏中展开。

  反弹值得参与的机会:立足基本面和政策面的确定性,寻找筹码松散之处进行突破,规避“堰塞湖”类股“跌深反弹”的诱惑:(1)短期基本面确定,立足中期,包括养殖、新能源汽车产业链、餐饮旅游、传媒(动漫、移动营销),以及自下而上的消费、医药、精细化工等行业的绩优二线)受益于“稳增长”政策加码的领域,短期可以乘胜追击环保、建筑、电力设备和清洁能源等;(3)政策面上确定性的主题投资机会:国企改革;(4)短期有安全边际,长期跟着产业资本:并购重组、近期被大幅增持、举牌的股票;(5)股灾重灾区TMT短期弹性大,更适合小资金博弈。

  市场表现:验证信心重建中。当前主要矛盾是市场情绪,而非基本面背景。股灾后认为熊途漫漫的悲观者强调宏观背景的恶化,主要有通胀、通缩两大逻辑,我们认为这种担忧过虑了。上周的市场表现验证了这个判断,在人民币突然、连续贬值背景下市场整体保持强势,说明基本面背景不是主要矛盾。市场仍在重建信心中。在宏观背景没出现大幅变化时,市场走向取决于情绪的自我修复。

  市场希望:静待新主线凝聚人气。热点分散、切换快,是震荡市的重要特征。自7月9日市场反弹、二次探底、反弹以来很典型的特征就是热点多,但切换快、不持续。热点多的好处是市场始终有热度,但不好的地方在于热点没有持续性、扩散性,市场难以形成趋势性的上涨。不过随着各类主题不断,逐渐培育了市场氛围,为之后的趋势行情积蓄了能量。等待新主线聚积人气。市场新的持续主线需要确认两个因素:第一,在9月16-17日美联储议息会议之前投资者对利率、汇率的担忧始终存在。第二,10月有关十三五规划讨论,有可能成为新的投资主线。

  应对策略:为爱牵手。上周市场整体保持强势,负能量在前期下跌中已经释放充分。虽然增量资金入市仍没有明显好转,但积极的变化已经出现,我们仍可以心怀希望,边走边确认,给爱一个机会。稳增长:通州(京津冀)、城市地下管廊。改革:国企改革、大上海。顶层设计方案推出,将助推地方国企改革加速。

  上周市场维持相对强势格局,期间值得关注的市场基本面变化有:第一,证监会宣布今后若干年证金公司不会退出,并通过协议转让方式向汇金公司转让了部分股票。第二,央行突然调整人民币中间价。第三,7月央行口径外汇占款下降3080亿元,金融机构外汇占款下降2491亿元,下降金额创纪录。

  证监会对于证金公司若干年不退出的表态意味着市场短期最大的担忧得到了缓解,短期市场信心得到巩固;上周市场仍在集中消化汇率贬值预期,但央行迅雷般的调整动作使得短期汇率调整迅速到位,预计年内汇率水平将维持在6.4-6.5之间;7月份外汇占款下滑创了纪录,加上8月份人民币汇率贬值的影响,短期内外汇占款下降压力仍然非常大,意味着央行需要在8月份以调整存款准备金率的方式来对冲其影响,预计存款准备金率可能下调1个百分点,以应对7-8月份的外汇占款变动。

  短期来看,从市场运行特征(主题投资收益率明显高过行业),信用债收益率明显下行、市场参与者的仓位等迹象显示当前权益市场的风险偏好仍然较低,权益资产仍属于欠配资产。在存在降准预期和证金仍然维护市场稳定情况下,权益资产的风险偏好仍具有上升空间,短期市场将围绕3500-4200点区间展开震荡。预计短期市场热点将围绕十三五规划、国企改革、军工和下半年财政产业政策投入较大的领域展开。行业方面,新能源、环保、农业机械、海工、机器人、农产品和食品等行业相对看好。

  经济更低迷,传统领域更受困,地产销售继续减速:出口低迷,人民币有压力,这种贬值压力与贸易顺差的存在关系不大;7月工业大幅回落到6%,单月投资增速降到10.3%,三季度GDP挑战7%;钢铁、汽车、电力减速明显,但新能源、航空航天设备制造等高新技术产业增长快;地产销售在8月份进一步减速,从一线到三线城市,股市对房市的正财富效应已过去。

  人民币贬值,宽松空间上升:就宽松效果看,财政宽松对实体更有利,货币宽松对股市更有利。人民币贬值有基本面征兆,在快速贬值后短期贬值压力释放,市场对降准等国内宽松政策的预期快速上升。降准是时间问题,但降准会引发更大的贬值和资本流出预期,降准已然成为双刃剑。

  继续参与结构性行情:我们对行情的定义是结构性行情,指数反弹幅度有限。根据折现模型,简单归类决定市场的三个因素,且都是预期变量,一是增长,显然总量层面的增长速度一定会继续放缓,符合转型的新兴子行业增速会较高,属于结构性增长机会;二是无风险利率,由于人民币贬值预期的存在,短期国内利率很难再大幅下降;三是风险偏好,经济和金融等方面面临这么多的不确定性,且不确定性短期难以消除,风险偏好或难以有效提升。

  投资组合—国企改革+地下管网+新兴产业:选取受益于国企改革、地下管网、新兴产业等主题的标的,包括亚星客车、钱江生化、福建金森、伟星新材、华策影视、科力远、首航节能、世荣兆业、巨星科技、山东黄金。

  人民币贬值和证监会21号文等基本面上的变化明显超出了市场预期框架,市场均衡震荡区间可能在未来一段时间被市场自身运行的力量所打破。自7月初股灾以来,救市以及相关救市政策变化是A股市场的主旋律。但救市政策和目标在较长的一段时间内对市场来说并不明确,这使得市场存在较大的波动空间。这种暂时的震荡格局正在由新的超预期变量所驱动,市场的波动区间可能会放大。我们认为8月份A股市场的波动区间仍然会维持在3400-4300点的区间之中,但是9月份之后市场向下调整的压力正在逐步增加,建议投资者以寻找相对收益行业和主题为投资的主要目标和方向。

  当下市场分歧集中在两件事上,分别是人民币贬值和证监会21号文的影响。自8月11日起人民币开始了连续三天的贬值,央行同时进行了人民币中间价的改革,并适度增加了国内货币政策的灵活性。人民币不会持续贬值是共识,短期快速贬值也有助于降低年内资金外流的规模。在贬值和救市关系上央行也表示:“一段时间内流动性的宽松促进了货币信贷的偏快增长,从而影响了外汇市场的供求关系,给人民币汇率带来了一定的贬值压力。”我们认为人民币贬值对A股市场的影响主要在于:第一,将2015年年内贬值压力一次性释放,改善短期跨境资金流出压力;第二,暗示非常态救市措施是暂时的,央行对于救市的支持已经非常充分,不会长期延续。

  证监会21号文的第一句话即明确指出:“股市涨跌有其自身运行规律,一般情况下政府不干预。”同时指出,今后若干年内证金公司“一般不入市操作”。这一表态意味着自股灾以来市场中最大的股票购买机构正在从短期多头转变为长期中性投资者。市场对于这两个政策信号的解读目前存在分歧,但我们认为近期的不确定性可能会为市场带来向下调整压力。

  行业配置方面我们推荐:1)行业趋势好,业绩增长明确的传媒和农业(农垦改革);2)性价比高,近期有明确催化剂的电力及零售;3)受益于财政政策发力预期,市场认识尚不充分的城市地下综合管廊及通信(光纤光缆)。

  主题投资主推国企改革(中国巨石)+信息经济(永鼎股份)+新能源汽车(东源电器)。

  目前有利于“进二退一”的迹象不断增加。近期影响市场的因素,包括汇率贬值、国企改革、经济数据下行、证金公司常态化、再融资重启等,如果把这些因素归类:

  1)增长缓慢下行趋势没有变化。7月份各项经济数据可以完全证伪经济在此前有所复苏的判断,部分数据异常回落可能会使后续数据略有改观,但各项数据的下行使得不用考虑后续出现像样复苏的问题。同时在目前状况下各项因素也不会使经济出现失速下行,这是大家之前熟悉的投资环境;

  2)流动性变化未因汇率贬值而恶化。汇率贬值一度带来流动性担忧,并且担心政策空间受限(贬值—通胀压力—政策收)。在人民币贬值的随后几天内很多货币跟随贬值,汇率对经济的抑制作用很难得到明显改观,政策面仍将以防通缩为首要任务。而担心在于资金外流的冲击没有结束,仍会阶段性冲击市场。目前看该因素对流动性的综合冲击仍然有限,向转趋势没有逆转,企业债、短融、中票等发行利率较7月份继续下行;

  3)政策相对积极变化带来主题机会。证金公司不再大规模买进对市场来说属于积极因素的减弱;再融资重启已经得到市场验证,对此反映一般;国企改革以及财政稳增长总体属于积极的政策。

  综合来看,市场上行的主要因素没有出现拐点性质的变化,后续也看不到剧烈变化,市场总体上将呈现“进二退一”特征,处于上行趋势中。